原油死多头、"原油交易之神"安杜兰德（Pierre Andurand）今年成功押宝今年最猛大宗商品之一——可可。这位在可可上押下重注的对冲基金经理表示，今年可可价格的上涨可能还会持续下去。他现在认为，全球的可可库存可能会完全耗尽。

Andurand Capital Management的创始人安杜兰德以其石油和能源交易而闻名，借助大宗商品多年的牛市，他在三年时间里让客户的投资资本增加了七倍以上。

但最近可可市场的发展，让这位能源市场老手关注到了大宗商品交易中的软商品。安杜兰德的对冲基金在3月初做多可可期货。这一押注似乎得到了回报，在接下来的一个月里，可可期货价格飙升至每吨逾1.2万美元的创纪录高位，不过后来回吐了部分涨幅。

注：软商品主要指的是那些与农业和畜牧业紧密相关的产品。

在Odd Lots播客的新一期节目中，安杜兰德分享了他对可可等软商品、原油以及铜的看法。

可可

安杜兰德表示，随着金融市场与现实世界的限制发生正面冲突，他认为可可价格还有进一步上涨的空间。他指出，恶劣的天气、气候变化、肥料短缺、两种植物病害的爆发，加上长期投资不足，限制了非洲主要生产国的供应。安杜兰德预测，如果天气没有好转，可可期货价格今年或明年可能会飙升至2万美元以上。

他说，供应短缺如此严重，以至于可能会导致可可豆库存彻底枯竭的情况。

"基本上，"今年可可的供应严重短缺。我的意思是，我们看到产量比去年下降了17%。大多数分析师给出的数据是下降11% ，但那是因为他们往往非常保守。要知道，他们有很多客户，他们不想让世界担心，因此给出了相对保守的估计，"安杜兰德说。"现在的情况是，可可的库存可能会完全枯竭。"

虽然可可期货价格已从4月份的高位回落，最近几周跌至每吨9000美元以下，但这个以漫长的种植周期而闻名的行业所面临的结构性压力预计将持续数年。安杜兰德估计，由于加纳和科特迪瓦的供应短缺，今年的可可供应缺口将达到80万吨，相当于当前种植季全球总产量的17%左右。

他说："我们预计今年可可库存与加工商的预期需求之比将达到21%。相比之下，在过去10年里，这一比例一直在35%到40%之间。大约在可可价格于1977年达到上一个峰值时，这一比例是19%。"

国际可可组织（International Cocoa Organization）跟踪的未加工可可库存，在供应短缺时可起到缓冲作用。可可库存与加工商的预期需求之比越低，表明缓冲作用越小。1977年可可库存与加工商的预期需求之比暴跌时，可可价格飙升至每吨5500多美元，经通胀调整后，价格超过每吨2.8万美元。

安杜兰德表示，到2025年，这一比例可能会降至13%。"届时才是可可真正短缺的时候。消费者买不到，那时价格就会真正暴涨。"

由于几乎没有迹象表明可可豆库存会在短期内显著改善，因此只有供需平衡的消费方面才能抑制价格上涨。一些分析师说，他们已经看到了消费减少的迹象，大型巧克力制造商正在采取措施，通过减产，或使用低质量的可可和其他替代品来抵消价格上涨的影响。

但对于安杜兰德来说，由于可可在大多数巧克力产品中所占的成分相对较小，而且巧克力本身对大多数人来说并不是一笔很大的开支，因此需求对可可价格的反应并不大。

"历史上，是什么将可可价格限制在每吨2500美元到每吨3000美元之间？不是需求，而是需求极其缺乏弹性，"他说。"这是因为以美元计算，人们的可可消费额非常少。"

"因此人们不会因此而减少巧克力的消费。这意味着可可价格确实受到供应量的限制，"他补充道。"如果无法获得足够的供应，价格就会大幅上涨，直到有更多供应释放。那么我们什么时候才能获得更多供应？嗯，这在一定程度上得看天气，如果天气好得多，那么明年就可能有更多的可可供应。"

不稳定的天气模式也助长了其他软商品价格的飙升。橙汁期货价格本周跃升至创纪录高位，原因是市场预期全球最大的橙汁出口国巴西将迎来36年来最差的收成。与此同时，越南的干旱将罗布斯塔咖啡期货价格推高至40多年来的最高水平。

软商品的极端波动可能会扩大安杜兰德对冲基金的交易机会。

"一般来说，气候变化导致的天气模式变化将给软商品带来一些结构性影响，"他说。"因此，我们必须越来越多地关注这些软商品，因为这不仅仅是从一年到另一年。"

油

据知情人士透露，安杜兰德的对冲基金Andurand Commodities Discretionary Enhanced在第一季度上涨了25.6%，而在2023年，由于其预测的油价飙升未能实现，该基金下跌了55% 。

安杜兰德在谈到石油市场时说道，"虽然我们考虑所有可能出现的供应中断时，但最终我们会发现没有任何供应中断发生。相对于预期，俄罗斯和伊朗的产量最终大幅增加。而且去年美国的供应量也超出预期。但自今年年初以来，美国的原油产量一直令人失望，比人们预期的要低一些。显然，四个月不足以形成一种趋势，但这是值得注意的。美国页岩油产量是否即将见顶？我们只有在事后才能知道，但到目前为止，看起来美国的原油产量实际上没有增长太多，至少在过去四个月里是这样。"

安杜兰德还提及中东的紧张局势，他指出，真正可能导致中东原油供应中断的情况是伊朗的石油设施遭到袭击。"但我认为美国不会希望这样，所以以色列不会这样做。因为如果他们这样做，那么伊朗可能会试图关闭霍尔木兹海峡，然后我们就会陷入巨大的供应中断。但这是一个低概率事件。"他说。 另外，根据安杜兰德的说法，乌克兰对俄罗斯石油设施的攻击也可能会导致供应中断。乌克兰在过去六个月主要攻击的是俄罗斯的炼油厂，但还没有攻击输油管道和港口。我认为，如果他们真的想要影响俄罗斯的原油收入，他们应该攻击港口和输油管道。但这同时也会对油价产生影响，而拜登政府不希望在选举年看到油价上涨。所以美国无疑会向乌克兰施压，要求他们不要袭击港口。但如果乌克兰变得更加绝望、需要更多帮助，那么他们可能会攻击港口。这可能导致供应中断。

铜

安杜兰德认为，除了可可以外，铜也是另一种出现类似结构性短缺的大宗商品。长期以来，铜一直被誉为全球电气化运动的赢家，其价格本周再次飙升，伦铜创下两年来的新高。

"铜价应该会大幅上涨，"这位对冲基金经理表示。"生产太阳能电池板和风车需要更多的铜，而且所有数据中心也需要大量的铜。随着电力需求激增，需要大量的铜。"

他进一步指出："（铜的）需求会增加，而供应不会增加。因此，每年的缺口都会越来越大。而价格尚未做出反应，这主要是因为我认为市场上没有足够的基金或公司真正在期货市场交易并长期持有头寸。由于市场并没有真正发挥自己的作用，发出价格信号来解决供应赤字，因此这一即将到来的赤字是累计了多年后暴发的。"

对于铜来说，"我们很快就会看到价格出现一个非线性的走势，"他总结道。