外媒表示，虽然美联储正接近实现软着陆，但它又面临一个棘手的挑战，且必须谨慎行事，即在不扰乱市场的情况下减少金融体系中的准备金。

随着美联储缩减资产负债表以结束新冠疫情时期的支持（它已经撤走了约1.4万亿美元的资金），市场的焦点越来越转向何时应该停止缩表。

上周，鲍威尔表示，决策者们"正在接近"决定放缓量化紧缩（QT）的步伐，以便让准备金实现"平稳且轻松地着陆"。鲍威尔指出，他们正在密切关注货币市场的"一系列不同指标"，以便判断何时接近目标水平。

尽管美联储面临的任务艰巨，但其关注点令华尔街安心。难点在于对于"充足"的界定模糊不清：美联储试图将准备金从"充裕"调整至"充足"，同时又要避免其出现短缺。外媒表示，指导这一过程的市场信号则是嘈杂且难以解读的。

据称，美联储可能关注的指标包括：银行准备金、货币市场中的某些关键利率以及存放在美联储隔夜逆回购协议工具中的现金。

美国银行利率策略主管马克·卡巴纳（Mark Cabana）表示，美联储要是成功地实现"准备金的软着陆"，将是一项"相当了不起"的成就。他补充说，他认为美联储现在有"不错的机会"，因为他们采取了更宽松的立场。

他预计美联储最早可能在5月宣布放缓缩表步伐，将每月减持国债的上限减半至300亿美元。纽约梅隆银行（BNY Mellon）美洲宏观策略师约翰·维利斯（John Velis）也持相同观点。

对于美联储而言，以正确的方式减少准备金至关重要，因为准备金不足可能导致利率突然飙升，进而打乱国债市场，并使企业融资变得困难。未来几周，随着QT进程的推进，加之诸如4月15日的报税日等因素导致金融系统中的现金减少，这一问题可能会受到考验。不过迄今为止，市场功能仍保持稳定。

2019年，短期融资利率的飙升迫使美联储向系统注入流动性，鲍威尔曾表示，即便美联储此后建立了支撑货币市场的后盾机制，但仍不想再次测试这一边界。

"充裕"的准备金

对银行准备金"底线"的估计范围在2.5万亿至3.3万亿美元之间。目前准备金总额约为3.5万亿美元。

虽然准备金看似充裕，但银行对现金的需求却有所增加。此外，不同银行之间的准备金分布可能并不均匀，这使得确定准备金总量目标更加困难——这一点鲍威尔上周已经承认。BNY的维利斯表示："总准备金看似充裕，但美联储似乎察觉到这些准备金在整个系统中并未得到充分分配。"

反映过剩现金的一个指标是美联储的逆回购工具，投资者通过该工具向美联储出借现金。逆回购工具的余额虽在下降，但最近几周下降速度有所放缓。关于该工具何时会完全枯竭及其对系统流动性的含义，各方意见存在分歧。维利斯预计今年夏天逆回购工具的余额可能降至零，而卡巴纳则认为要到明年中旬才会耗尽；瑞银策略师则表示，第二季度逆回购工具的余额可能会上升，从而挤占准备金。

货币市场指标

美联储表示正在关注的指标包括两个货币市场利率：银行拆借的联邦基金利率，以及基准担保隔夜融资利率（SOFR）。

卡巴纳预期，美联储希望联邦基金利率比现在高出约10个基点，使其比准备金余额利率（IORB）高出2至3个基点。至于SOFR，他认为该利率需要提高10至15个基点，使其比美联储支付给银行的利率高出0至5个基点。这是因为当投资者不得不用略高于美联储设定的利率来获取资金时，整个系统的现金供应可能更接近充足水平。

随着准备金的减少，利率可能会逐步上升，但在过渡期间，供需失衡可能导致短暂的利率飙升，就像2019年那样——这些都是美联储需要密切注意的迹象。

卡巴纳说："美联储将会同时关注利率本身及与之相关的波动性，以此来决定何时实际上需要停止QT。"