前纽约联储主席杜德利最新撰文指出，美联储在不破坏经济的情况下击败通胀方面仍然充满挑战。以下为原文：

金融市场最近正密切关注美联储的下一步行动：美联储多久后会开始降息？今年利率会降到多低？

这确实很难回答，但我可以提供一些关于美联储决策的驱动因素。

今年早些时候，市场预计美联储将从3月份开始将今年的短期利率目标下调150个基点。如今，在就业增长强劲、制造业活动回升以及1月份通胀数据意外上行之后，3月份降息的可能性已经被排除，甚至5月份降息的可能性也降至不到50%。

那么美联储什么时候才能最终采取行动呢？官员们当然关心经济增长。随着通胀处于更加合理的水平以及人们对物价进一步上涨的预期得到控制，他们可以更加重视"充分就业"这一任务。另一方面，如果经济保持强劲且劳动力市场紧张，他们可以将利率维持在较高水平一段时间，以确保通胀可持续回落至2%。此外，市场也发挥着作用：只要他们预期降息，更宽松的金融条件就会支持经济增长，但这肯定是有限制的，正如围绕最新通胀报告的波动所表明的那样。

美联储还必须解决一些更深层次的结构性问题。首先，为什么经济如此强劲？也许之前的货币紧缩政策尚未完全发挥作用，又或者供应链和劳动力市场问题的缓解已经为经济增长提供了暂时的推动力。美联储主席鲍威尔表示，两者都是正确的。如果是这样的话，经济将很快放缓到足以使政策天平向降息倾斜的地步。

然而，还有一种相反的解释：也许货币政策并没有那么紧缩。也就是说，中性的、经通胀调整后的利率（既不刺激也不抑制增长的水平）可能高于美联储官员估计的0.5%，这意味着当前的联邦基金利率对经济的限制较小。我认为这是正确的：巨额且长期的财政赤字，加上对绿色投资的公共补贴，推高了中性利率。如果是这样的话，美联储应该在更长的时间内维持较高的利率。

其次，劳动力市场到底有多紧张呢？尽管美国失业率低于4%，但仍有迹象表明就业市场正在降温：空缺职位与失业工人的比例大幅下降，工资通胀也有所放缓。根据亚特兰大联储的工资追踪数据，工资通胀率从一年前的6.1%降至5.0%；以私营部门员工就业成本指数衡量，工资通胀率则从一年前的5.1%降至4.3%。

在这一点上，美联储官员可能过于悲观了。他们对"充分就业"（失业率达到与2%的通胀率一致的水平）的预测中值在去年12月份保持在4.0%，与前一年同期持平。如果像最近的数据所显示的那样，失业率实际上更低，那么美联储就不需要为实现目标而大幅抑制经济增长。它可以考虑更早地降息。

由于有如此多的事情需要澄清，美联储官员必然会密切关注即将发布的数据。事态的发展可能会促使他们在5月之后仍保持高利率。此外，他们还必须考虑市场的预期：如果降息的希望落空，金融状况可能会收紧并过度抑制经济增长。取得适当的平衡并实现软着陆仍然是一个很大的挑战。