本周，市场所有注意力都将集中在杰克逊霍尔年会上。这次会议的主题是"重新评估货币政策的有效性和传导性"，探讨货币政策应对疫情和随后通胀飙升的经验教训。

美联储主席鲍威尔将于北京时间8月23日晚22:00在会议上发表讲话，主题是美国的经济前景。杰克逊霍尔可以说是经济学家版的泰勒·斯威夫特演唱会，但只有大约120名学者、货币政策制定者和记者能够参加。前美联储副主席、普林斯顿大学经济学教授艾伦·布林德（Alan Blinder）说，就算门票100万美元一张，恐怕也大把人抢着买。

2022年的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔的讲话仅持续了不到十分钟，言简意赅地强调了利率需要在相当长的一段时间内保持紧缩立场，甚至可能继续加息，引发股市暴跌。去年的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔重申降低通胀的决心和重要性，但也表示在决定是否继续加息的时候，需要谨慎行事，股市将此视为利好信号。美银分析认为，今年的市场反应更可能与2023年相似。

今年，美联储正考虑启动本周期的首次降息，市场已经将9月降息充分纳入计价，但降息幅度是25个基点还是50个基点仍悬而未决。历届杰克逊霍尔年会上，美联储主席都会释放关键的政策信号。因此，投资者和交易员密切关注鲍威尔今晚的讲话，并且认为他此次表态应有三个重点：

首先，坚定立场，重新掌握9月的降息预期的引导权，并且厘清影响后续降息速度和幅度的因素；第二，结合本次会议的主题，总结过去几年应对疫情和随之而来的高通胀的经验教训；第三，展望未来，为将于2025年完成的货币政策框架评估铺垫基础。

一、重夺市场降息预期的引导权

8月22日的CME"美联储观察"数据显示，美联储9月降息25个基点的概率为64%，降息50个基点的概率为36%。失业率飙升至4.3%、全球股市经历"黑色星期一"之后，市场对9月降息50个基点的概率一度大幅飙升，甚至认为美联储会紧急降息救市。虽然随后公布的其它经济指标缓解了对美国陷入衰退的担忧，但仍有不少分析认为美联储降息已经来得太晚，首次降息就应该是50个基点。

市场非常希望鲍威尔能够给个准话，9月到底是降息25还是50个基点？但是，距离9月FOMC会议还有几乎一个月时间，期间还有一份非农数据和一份CPI数据公布，鲍威尔应该不会就降息的幅度给出过于具体的指引，否则容易骑虎难下。

分析认为，鲍威尔应该坦言，尚未就降息幅度做出决定。他大概率会在讲话中重申，美联储将基于数据在每次会议上实时做出决定，意识到降息面临的双重风险，而通胀和就业目标的风险已经更加均衡，后续可以更多地关注就业。

如果鲍威尔选择不按常规出牌，对9月降息幅度释放清晰信号，市场恐怕会大吃一惊：如果暗示降息25个基点，市场可能会失望；但如果暗示降息50个基点，市场短暂狂欢过后，可能会陷入"是否有什么不对劲，导致美联储大幅降息"的困惑和焦虑。

二、货币政策的有效性和传导性

这是本次年会的主题，美联储主席鲍威尔作为讲者中"最大咖"的角色，不可能不点题。他大概率会借这个机会，总结美联储自疫情开始以来的举措，包括降息应对经济冲击，以及加息应对高通胀的举措，回应市场对美联储犯下政策错误的质疑。

疫情期间，美联储动用史上最大规模的宽松措施来力挽狂澜，自是无可厚非。但是，高通胀随之而来，再加上通胀上升初期，鲍威尔一再强调那是"暂时性"的，错过了加息的最佳时机，不少人认为美联储是生活成本飙升的罪魁祸首。现在，"美国经济衰退论"不绝于耳，市场开启衰退交易模式，很多人又开始质疑美联储已经错过最佳的降息时机。

在这个背景下，鲍威尔可能会强调美联储在抗通胀方面取得的进展，同时承认就业和经济并未因美联储加息而陷入困境。他也许还会承认，预计经济的走势是非常困难的，但只要货币政策制定者能够根据最新的数据做出及时、有力的应对，就算是取得成功。至于是否已经错过降息时机，鲍威尔料将重申通胀和就业目标面临的风险，降息不能太早、也不能太晚，幅度不能过大或过小，美联储仍在试图权衡。

三、货币政策框架评估及其独立性

这项议题涉及的内容与近期的货币政策相关性并不大，由于杰克逊霍尔年会其实是一个学术研讨会，这个内容更加适合参加会议的学者们讨论。美联储上一次进行货币政策评估是在2020年，当时明确指出无论是就业最大化和物价稳定的双重使命，还是2%的通胀目标，都不在考虑更改的范围内。

今年是美国大选年，共和党候选人特朗普多次就美联储的独立性发起挑战，尽管他说美联储可以不听他的，但仍认为总统应对利率等货币政策有话语权。另外，保守派智库传统基金会提出了所谓的"2025项目"(Project 2025)，其中提及，美联储应该集中精力控制通胀、舍弃对就业和经济的关注、缩减资产负债表规模，以及结束其最后贷款人的职能。当中甚至提议恢复金本位制或彻底废除美联储。

在这一背景下，鲍威尔料将提及美联储独立于政治之外的重要性，并且强调关于其双重使命的修改需要得到国会的首肯，美联储的货币政策将继续旨在达成就业最大化和2%的通胀目标。

综上所述，鲍威尔今晚十点在杰克逊霍尔的讲话需要覆盖到的内容并不少，恐怕他难以跟2022年一样，用短短的几分钟结束发言。