周五，美联储主席鲍威尔将在美联储年度杰克逊霍尔会议上发表讲话，这将开启美联储对抗通胀的下一阶段，他预计将为降息铺平道路，同时向投资者保证，政策制定者可以避免经济大幅放缓。

这场备受期待的讲话将在美联储和规模达27万亿美元的美国国债市场面临高风险之际举行。鲍威尔及其同事似乎将在距离美国总统选举仅7周的时候降息，这是一个危险的任务，将使这位美联储主席及其同事面临公众的密切关注。这也正值官员们在多年专注于价格压力后，越来越关注正在降温的劳动力市场之时。

RSM US LLP首席经济学家Joseph Brusuelas表示：

"问题是，我们会犯政策错误吗？这就是为什么市场围绕杰克逊霍尔而摇摆不定，我们需要从鲍威尔那里听到的是美联储对潜在的政策转向的立场。"

投资者一直忐忑不安，他们试图预测未来降息的速度和幅度。7月的劳动力市场数据在8月初引发了严重的市场波动，当时标普500指数在三个交易日内下跌超过6%。美国国债上涨，交易员连续几天预测美联储将在9月启动降息，并大降50个基点。

美联储9月降息的理由必须足够有力

鲍威尔和他的同事以前也犯过错误。他们在疫情期间未能及时采取行动遏制通胀上升，导致美联储官员现在决心避免在价格压力下降之际，在就业方面出现类似的灾难。但一直以来意外强劲且具有历史意义的就业市场似乎开始出现裂痕。

上个月，美国雇主放缓了招聘速度，失业率连续第四个月上升，引发了人们对高利率正在将劳动力市场开始出现裂缝的担忧。几位经济学家还预计政府将在周三对截至3月的一年内的就业数据进行大幅下调。

对于关注鲍威尔讲话的人，尤其是在债券市场上的人来说，一个关键问题是，另一份疲软的就业报告是否会为下个月的大幅降息敞开大门，或者迫使美联储在接下来的几个月内采取积极的降息措施。美联储主席将在北京时间周五晚10点发表讲话。

"有争论说，美联储一开始可以稍微快一点降息，然后放慢速度，"德意志银行美国首席经济学家Matthew Luzzetti表示。"我认为，只有当有证据表明劳动力市场正在以更加显著的方式走弱时，这种论点才会真正具有分量。"

一年前，当鲍威尔在杰克逊霍尔发表讲话时，他和他的同事似乎仍朝着相反的方向前进。美联储官员在仅仅一个月前才将基准利率上调至5.25%至5.5%的区间，这是几十年来的最高水平。

当时鲍威尔将劳动力市场描述为紧张，称通胀"过高"，并表示美联储"准备在适当的情况下进一步加息"。

此后通胀已经有所缓解，尽管仍高于美联储2%的目标，但它已明显下降。衡量核心通胀压力的一个关键指标在7月连续第四个月下降，证实了通胀的下降趋势。巴克莱经济学家Pooja Sriram表示，"我们预计他会承认，条件已经具备，让他们很快开始调整政策，目前尚不清楚他是否会明确表示是9月还是其他时间，但我认为信息将是，他们似乎已经做好准备这么做了。"

鲍威尔在今年的杰克逊霍尔央行年会上传达的信息可能至关重要：美联储9月降息的理由必须足够有力，以应对今年大选期间围绕美联储的政治压力。这可能涉及指出就业市场放缓和经济增长疲软。但MacroPolicy Perspectives高级经济学家Laura Rosner-Warburton表示，他不会想对经济前景发出过于消极的信息，"为了防止发出负面信号，美联储需要在沟通上非常明确。"

自8月初市场出现震荡以来，随着风险资产反弹以及最近的数据（包括指向裁员持续处于低水平和美国消费者韧性的数据）表明经济没有出现断崖式下跌，债券交易员已削减了对美联储的降息预期。

紧张的市场

交易员目前预期美联储下个月将降息25个基点，并预计到年底总计降息75至100个基点，低于8月2日的100至125个基点。

在7月份最近的就业数据公布之前，当被问及降息50个基点的可能性时，鲍威尔表示，"我不想对我们将采取的行动过于具体，但这不是我们现在考虑的事情。"

他和美联储其他官员已反复强调，政策决定将由所有即将发布的数据"指导"。在9月17日至18日美联储公开市场委员会会议召开之前，他们还将获得一份非农就业报告和两份通胀数据。

"如果没有这些信息，鲍威尔无法在杰克逊霍尔明确表示他们将降息50或25个基点，"高盛资产管理公司多部门固定收益主管Lindsay Rosner表示。"他将保持这种开放性，保留选择权，正如他应该做的那样。这是他的工作。"

今年研讨会的主题是"重新评估货币政策的有效性和传导"，这是一个恰当的主题，因为许多投资者和经济学家也在质疑未来几个月降息的速度将有多快，以及降息将在哪个水平结束。

新冠疫情后美国经济的细微差别使这一考虑变得复杂。一些美联储官员认为，中性利率（反映既不抑制也不刺激经济的政策立场）可能在新冠疫情爆发后有所上升，这加剧了人们对美联储政策到底多么具有限制性的不确定性。Warburton表示：

"他们真的不知道目的地，我认为鲍威尔会强调这种不确定性，并指出来自数据的指导。数据将帮助他们确定目的地，他们可以根据经济告诉他们的情况，放慢或加快降息速度。"