美联储主席鲍威尔及其同事本周晚些时候在怀俄明州杰克逊霍尔举行年度经济研讨会时，面临着与一年前截然不同的困境。

去年8月，美联储的主要问题是利率需要在20年高位维持多久才能抑制通胀。现在，随着通胀出现新的降温迹象和就业市场放缓，问题不再是美联储是否会降息，而是该降息多少？

投资者将密切关注鲍威尔于北京时间周五晚10点发表的讲话，届时他将有机会提供有关美联储未来货币政策路径的线索。

他在7月31日的新闻发布会上明确表示，下个月降息25个基点是有可能的，但他淡化了采取更大行动的可能性，例如降息50个基点。他说：

"我们认为时机正在临近，如果我们得到我们希望得到的数据，那么我们可能在9月会议上降低政策利率。"

传统上，美联储主席都会利用他们在杰克逊霍尔的讲话来传递重要的、长期的政策信息。

前美联储主席伯南克在2010年的讲话中提出了一种论点，即美联储可以通过购买债券来推动经济增长，这种工具也被称为量化宽松（QE）。

鲍威尔在2018年的"星光指引"演讲中，概述了他对自然实际利率的思考方式，即既不会刺激也不会抑制增长的利率。这可能是他作为主席最令人难忘的演讲。

2022年，鲍威尔在一次比以往更简短的演讲中，承诺将尽一切努力使通胀回到美联储2% 的目标，并警告称更高的利率可能会带来痛苦和更高的失业率，从而导致市场暴跌。

"我们将坚持下去，直到我们确信工作已经完成，"他当时说。

去年8月，鲍威尔再次坚定地表示，美联储"准备进一步加息"，并承诺无论如何都要降低通胀。

"虽然通胀已从峰值回落——这是一个可喜的进展——但它仍然过高，"他去年说。

不过，在美国发表了更令人鼓舞的通胀数据，强化了美联储的工作取得进展之后，他本周五的语气可能会大不相同。

一些美联储观察人士预计鲍威尔不会对9月做出具体预测，而是提醒大家，美联储现在将更加关注就业问题，因为就业市场正在走弱。

"他希望非常透明，但坦率地说，我认为他还不知道，"威明顿信托债券投资组合经理Luke Tilley说。"你可能会看到他们更加专注于确保失业率不会进一步下降。"

美联储肩负着维护价格稳定和充分就业的双重使命。随着失业率上升，后者变得越来越重要，并给美联储施加了更大的行动压力。7月，美国失业率升至4.3%，这是自2021年10月以来的最高水平。

Tilley预计鲍威尔将讨论自然利率，该指标也称为"中性利率"，这有助于美联储了解其货币政策实际的限制程度。

"关于什么是中性，什么是限制性的讨论，将为美联储提供一个机会，让他们说，‘嘿，我们要降息，但我们要明确一点，我们只是稍微松开刹车，而不是加速’，"Tilley说。

前堪萨斯城联储主席、曾经主持杰克逊霍尔会议的乔治表示，她预计鲍威尔会做一些类似于他在2018年"星光演讲"中做的事情。

"我预计他会抓住这个话题，然后退一步，扩大视角，"乔治说。"我想在这次演讲中听到的是，鲍威尔认为过去四年告诉了我们关于通胀动态和劳动力市场的什么？"

但乔治也承认，每个人都会在演讲中寻找有关美联储将在9月采取何种行动的线索。她说，市场预期似乎"比经济增长高于潜力的前景所显示的更为激进"。

乔治说，"我认为美联储将继续采取渐进的路径，但即使他们开始降低利率，他们也将密切关注通胀的进展。"

美联储观察人士可能不得不等到本周之后才能获得更多关于9月可能发生什么的确认，其中特别重要的是定于9月6日公布的8月非农就业报告。

该报告中的任何意外情况都可能改变美联储的想法。7月份的非农就业报告逊于预期，引发了今年最严重的股市抛售，促使一些美联储观察人士押注美联储即将降息50个基点。

但在过去一周里，随着证明经济韧性的新报告缓解了人们对美国经济即将出现大幅放缓的担忧，交易员一直在减少这些押注。

美联储在9月17日至18日的会议上降息25个基点而不是50个基点的可能性现在接近75%，而就在几周前，这一可能性还是各占一半。