路透社专栏作家迈克·多兰（Mike Dolan）撰文指出，虽然美联储的降息可能有点姗姗来迟，但在防止美国经济衰退方面，它还没有落后于曲线。

尽管过去一周全球金融市场出现了剧烈波动和疯狂交易，但交易员尚未定价美联储在未来两年周期内采取任何旨在刺激经济增长的货币政策。

这可能凸显了投资者对持续通胀的担忧，也更可能反映出他们对于美国实际上并未出现深度衰退的怀疑。最重要的是，这意味着美联储只需松开紧缩"刹车"，就能让市场保持扩张势头。

上个月美国失业率出人意料的急剧上升显然吓坏了市场，而大型科技股遭遇抛售进一步加剧了恐慌。随着波动性的飙升，交易员们已竞相对美联储未来几个月的一系列大幅降息进行定价。

就在一个月前，利率期货市场的价格显示，美联储预计在今年剩下的时间里只会有两次25个基点的降息，但现在这一预期降息幅度已上涨两倍，截至周二为115个基点。

在一系列匆忙修正的预估中，最值得注意的是，摩根大通目前预计，美联储9月和11月将分别降息50个基点，12月将降息25个基点。

这并非市场第一次表现得如此疯狂，当然也确实反映了目前假日淡季的市场波动。

但是曲线更远端的情况可能更能说明投资者对美联储未来整个宽松周期的预期。

现在几乎可以肯定的是，美联储将在下个月开始降息。在上周的会议上，政策制定者的暗示非常明确。但降息周期将何时停止则不得而知。

观察周一的期货和货币市场定价可以发现，交易员对未来18个月所谓终端利率的预期从未低于2.85%，即使在当天波动最剧烈的时候也是如此。

这距离目前的政策利率还有很长的路要走，但它仍高于美联储决策者所认为的长期"中性"利率，即传说中的既不刺激也不抑制经济活动的利率，目前为2.8％，在今年被美联储官员上调了30个基点。

因此，如果焦虑的货币市场尚不认为美联储会被迫降将利率下调至中性水平以下，那么这说明它们不认为未来的经济放缓会那么糟糕，尽管最近几天担忧情绪一直在蔓延。

至少，这表明市场对经济衰退仍持观望态度，并认为政策"限制性"的削弱本身可能足以稳定局势。

另一种看待市场对美联储未来利率前景的预期的方式是查看经通胀调整后的实际政策利率，目前为2.5%，这是17年来的最高水平。自2023年4月以来，随着反通胀趋势的出现，该指标已从零稳步上升。

如果美联储的全面宽松周期最终达到市场本周预期的250个基点，并且消费者物价通胀在此期间保持在3%的高位，那么实际政策利率最低仅会回到零。相比之下，过去15年的平均实际政策利率为-1.4％，因此回归零并不意味着美联储正在走向任何紧急模式。

难道有关经济衰退的议论都只是猜测？美联储将在接下来的六周里澄清这一切。

美联储官员本周表示，他们目前并不太担心经济衰退，但在政策方面仍然保持开放态度。他们还坚称将继续在逐次会议的基础上做出决定，并表示一个月的数据或市场动荡不会过度改变他们的看法。

旧金山联储主席戴利表示，美联储"准备在明确经济需要的情况下，采取经济需要的措施。"

引发衰退讨论的部分原因是上周失业率读数触发了所谓的萨姆规则，该规则认为，三个月平均失业率比过去一年的最低点上升0.5个百分点通常预示着经济衰退。

但即使是该规则的创始人、前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆也淡化了市场的担忧，她指出，疫情和天气相关的扭曲仍在困扰着就业数据。

然而，随着劳动力市场走软，美联储似乎仍然准备在9月份降息， 这一举措还将伴随着对政策制定者预测的更新，包括长期中性利率。

在那之前，堪萨斯联储每年举行的杰克逊霍尔研讨会将于8月22日至24日举行，届时美联储的长期想法往往会得到更详细的概述。

"美联储上周未降息是一个错误，但我不认为这会对经济造成不可挽回的损害，"景顺资深策略师克里斯蒂娜·库珀（Kristina Cooper）如是说。

综上所述，这次股市抛售是因为交易员高估了衰退可能性而反应过度，利率市场甚至可能根本没有定价衰退。