美联储至今仍确信美国经济可以避免衰退，尽管它的一系列激进加息已经将利率大幅提高。从对冲基金的持仓来看，它们似乎同意这一观点。

商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至4月18日，杠杆投资者将10年期美国国债期货的净空头头寸增加至创纪录的129万份合约。该合约的空头仓位已经连续第五周增加。西太平洋银行驻悉尼的固定收益研究主管Damien McColough表示：

“对冲基金可能认为通胀将比市场上许多人目前预期的更加顽固。从表面上看，这种大规模做空并不反映出短期内将出现衰退的观点。”

近几周，美国国债收益率走势起伏，因围绕政策制定者何时开始降息的争论愈演愈烈，交易员与美联储展开拉锯战。如果美联储认为利率需要继续走高的观点占据上风，那么对冲基金将被证明是对的。

10年期美国国债收益率本月上涨9个基点，至3.56%，部分抵消了3月份45个基点的跌幅。与两年期国债收益率相比，10年期基准国债收益率仍有很大的折价，表明仍有投资者认为美国经济可能出现衰退。当前银行将减少放贷的前景也使经济前景变得更加模糊。

“我们担心的是信贷紧缩的可能性——这将真正限制消费者”，NatWest Markets美国业务主管Michelle Girard表示。“你有大量的数据可以讲述一堆不同的故事。因此，包括美联储在内，没有人能够确定未来的道路究竟是什么，或者可能发生什么其他事件来改变预期。”

Girard预计，随着货币紧缩政策的实施，今年晚些时候将出现经济衰退，但她认为通胀仍将高于美联储的目标，这将使美联储在2024年之前无法降息。这可能意味着10年期美国国债收益率进一步大幅下跌所需要的时间“可能比一些人预期的时间更长”，因为掉期交易员仍在消化今年晚些时候降息的预期。

PGIM固定收益联席首席投资官Gregory Peters表示，投资者“始终处于经济衰退和软着陆以及介于两者之间的刀刃上”，各方力量之间的制衡限制了市场的波动性。自3月中旬创下2008年以来的最高水平后，追踪以一个月期权衡量的美国国债预期波动的ICE-BofA MOVE指数已经下跌了近40%。

除了美联储政策路径和美国经济前景之外，债券投资者还越来越担心，在美国政府处于违约的边缘之前，华盛顿围绕债务上限的政治斗争可能不会得到解决。美国证券公司AmeriVet Securities的美国利率交易和策略主管格Gregory Faranello表示：

“两年期美债一直处于波动的中心，这是美联储和其它央行造成了破坏的结果。美联储正试图将金融体系的稳定与货币政策分开，我认为这两者将在5月份发生冲突。债务上限问题也已经进入了我的监控雷达范围。”

短期债券的表现尤其体现出对于美国债务上限谈判问题的担忧。过去一个月内，一个月期限的美国国债收益率持续下跌，截至上周五收在3.348%。而两个月期限的国债收益率持续走高，收在4.835%，一个月内累计上涨了12%。一个月期和二个月期国债之间的价差接近150基点。这表明投资者正在抢购一月期国债，并加大抛售二月期国债。空头们似乎在提前为美国债务僵局做准备，因大部分人预期美国政府将在6月末到7月之间逼近债务上限，甚至可能出现违约。

高盛首席经济学家兼全球投资研究主管Jan Hatzius在上周指出，4月美国政府税收不及预期或使债务上限危机从7月提前至6月。外媒数据显示，一年期美国主权CDS的价格已从年初的15个基点飙升到106个基点，创下了2008年以来的最高水平，甚至比2011年美国主权信用评级遭下调时还要高。这至少能说明市场确实在定价美国债务违约的可能性。