当美联储官员以40年来最快的速度加息时，他们可能无意中将自己比作航空公司的飞行员，希望通过逐步放缓经济增长来实现美国经济的"软着陆"。

但是，随着高通胀不断迫使美联储政策制定者推迟降息，在6月会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）预计将把借贷成本维持在5.25%-5.5%的23年高位。

距离美联储上次加息已近一整年，但物价压力也已连续近12个月没有改善。美国通胀率在2023年6月创下3%的两年新低，此后反弹走高，而周三公布的美国5月CPI数据可能会显示，这种顽固的态势仍在继续。

由于这些意外的通胀数据，官员们不得不像机长调整航线一样调整他们的降息计划。年初的时候，大多数经济学家都在争论美联储是否会在6月或7月的会议上开始降息。如今，他们甚至在争论官员们年内是否会降息。与此同时，美联储的一些同行，如加拿大央行和欧洲央行已经开始启动宽松政策。

美联储很可能减少年内降息预期

在即将召开的美联储会议上，最引人注目的部分不是官员们做了什么，而是他们说了什么。官员们将更新对未来一年经济、增长、失业、通胀和利率的预期，并发布经过严格审查的经济预测摘要（SEP）。

上次的预估中值显示，美联储2024年可能会降息三次，由于顽固的通胀，这种情况现在不太可能持续下去了。

值得注意的是，6月美联储议息会议后，美联储年内只会再召开四次议息会议。经济学家说，在经济增长仍有弹性且通胀居高不下的情况下，美联储可能没有必要大幅降息。换句话说，如果官员们继续强调年内降息三次的预期，这可能会给人一种印象，即美联储政策制定者认为他们需要急于放松货币政策。

Bankrate首席金融分析师Greg McBride说，"在过去几年里，美国经济往往出人意料地出现了上行趋势。目前还没有很多令人信服的证据表明，我们正处于任何意外的风口浪尖。"

如果"点阵图"显示，官员们预计2024年将降息两次，这意味着美联储之中的鸽派略占上风。如果年内只降息一次或根本不降息，这将被认为美联储在"撒鹰"。景顺全球市场策略师Kristina Hooper表示：

"我们预计，美联储的首次降息将在第三季度发生，预计美联储的点阵图显示，2024年将降息两次，9月的可能性似乎比7月更大，但我仍然对7月降息抱有希望。"

McBride则认为，"利率不会很快下降，也不会降得足够快，不足以让你摆脱困境。作为借款人，你将不得不承担偿还债务的重任。"

为什么降息可能比何时降息更重要

尽管多数投资者和消费者似乎高度关注美联储的降息时机，但更重要的可能是美联储降息的理由。

最好的情况仍然是，通胀在不影响就业市场的情况下回落至美联储设定的2%的目标，从而促使美联储官员逐步开始降低利率。但更令人担忧的降息理由是不断恶化的经济。

值得注意的是，美联储官员在5月议息会议上承认，他们认为就业市场的放缓也足以成为降息的理由，即使通胀仍然高于他们的预期。

当时鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，"我认为，经济可能会走上其他路径，这将导致我们希望考虑降息。一条路径是，我们确实获得了更大的信心，正如我们所说的，通胀正在可持续地降至2%，另一条路径可能是劳动力市场意外疲软。"

尽管美国经济增长看起来很有韧性，但经济学家指出，仍有值得担忧的理由。

劳工部的数据显示，今年到目前为止，职位空缺迅速下降了8%，每个失业工人的职位空缺比例已降至新冠疫情前的水平。

另一个令人担忧的迹象是，失业率最近在5月触及4%的逾两年高位，结束了自1960年代以来持续时间最长的失业率低于4%的局面。

即便如此，招聘仍然保持着历史级别的强劲势头，失业率仍处于历史低位。通常被认为是"充分就业"的美联储对长期失业率的估计为4.1%。

然而，利率维持在高位的时间越长，对美国金融体系施加的压力就越大。旧金山联储估计，经通胀调整后的基准联邦基金利率为6.27%，为2009年以来的最高水平。牛津经济研究院首席经济学家Ryan Sweet表示：

"劳动力市场似乎大致处于平衡状态，但美联储正在走钢丝。如果他们等到确凿的证据表明劳动力市场已被扭曲再行动，那就太晚了。"

经济的"迷惑性"越来越大

美国经济在新冠疫情后的强劲繁荣从未被认为会永远持续下去，尽管工人们在跳槽和要求加薪方面拥有多年来最好的议价能力。但这是有代价的，即几十年来最严重的通胀。

Sweet表示，"经济似乎是有序放缓的，但仍可能令人不安。"

美联储官员一直打算以经济放缓为代价来遏制通胀，即使他们不希望经济放缓得太多。然而，经济学家和美联储官员自己可能会发现，很难确定经济放缓是健康的，还是更令人担忧的。

以芝加哥联储主席古尔斯比为例。在回答关于消费者贷款拖欠率上升的问题时，这位美联储官员说，虽然拖欠率的水平并不令人担忧，但其变化率令人担忧。

他说，"如果消费者贷款拖欠率开始上升，这通常是一个先行指标，表明‘情况将变得更糟’，如果我只是告诉你这个水平，然后你把它与新冠疫情之前的水平进行比较，看起来并没有什么不同。"

同样的逻辑也适用于失业率。自2000年以来，失业率平均为5.7%，甚至在经济没有陷入衰退的情况下保持在6%以上。如果失业率达到4.5%，它可能不会被认为是历史最高水平，尽管与之前半个世纪以来的最低水平3.4%相比，但这种放缓是不可否认的。