考虑到地缘政治动荡和全球经济前景暗淡，金价飙升至历史新高似乎很容易解释。众所周知，黄金被视为避险资产。普遍观点是，当利率下降时，金价应该会上涨，而许多投资者预计美联储和许多重要经济体的央行的降息将在今年晚些时候发生。

然而，仔细探究却发现情况并非如此明朗。有几个问题我们必须搞清楚：

谁在购买？

首先，最直接的答案是：央行，大型机构和为应对降息做准备的交易商。此外，消费者因为担忧其他资产回报减少以及货币贬值，也在购买黄金。在社交的平台上，有不少自称"囤积者"的用户炫耀自己大量囤积金条和金币。

这些买家群体一直是几个月甚至数年以来黄金的持续看涨力量，目前尚不清楚他们中的任何一个群体为何会出于更大的恐惧、贪婪或兴奋情绪而买入。分析师们掌握着前所未有的市场数据，然而汇总的答案却令人沮丧地含糊不清：几乎所有人都在同时买进，却又没有特别突出的个体或群体。

他们为何现在购买？

这是个大问题。过去五周的叙事中，一个明显漏洞在于，尽管市场仍预计美联储今年将开始降息（这对黄金有利），但实际上许多投资者对于降息的时间点相较于几个月前变得愈发不确定。

一种可能性是，部分黄金投资者正专注于近期数据反映的美国经济可能出现硬着陆的风险，并急于购买黄金作为避险资产。

这种想法也可以解释最近几周黄金市场的另一个奇怪走势——近几周，随着现货黄金价格飙升，伦敦现货黄金与3个月远期合约的价差罕见地低于联邦基金利率。从历史上看，只有当联邦基金利率处于低位或即将大幅下调时，这种情况才会发生。这种倒挂可能预示着紧张不安的投资者急于立即获得现货黄金，以防范潜在的市场动荡。

盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示："金价的上涨违背了许多常规思维，尤其是在利率依然较高的情况下。我认为叙事正在转向顽固的通胀以及可能的经济硬着陆，再加上地缘政治不确定性加剧和逆全球化趋势推动了央行对黄金的需求。"

黄金、美债收益率和美元呈同涨格局

近期黄金与美元以及美债收益率的同涨已经打破了常规认知，无法用教科书式的逻辑进行解释。对此，HDFC Securities大宗商品和货币主管Anuj Gupta表示："在美联储降息预期发酵之后，市场预计美元将会下跌，但美国经济近两周公布的数据较为强劲，为美元兑全球主要货币提供了支撑。近期全球主要货币的疲软也使得美元价格维持横盘向上的走势。"

Pace 360联合创始人兼首席全球策略师Amit Goel表示："在传统的市场动态中，黄金和美元往往表现出负相关关系，其中一方的强势通常意味着另一方的弱势。然而，这种关系已经最近出现疲软迹象。这两种资产目前都在经历需求激增，因为美国经济看起来是发达经济体中最强劲的，而美联储似乎是所有经济体中最不鸽派的发达经济体的央行，因此美元得到支撑。由于对世界各国央行降息的预期以及黄金严重超卖和持有不足，黄金价格上涨。

但Anuj Gupta表示，美元的强势是短暂的。一旦美元开始下跌，我们可能会看到贵金属价格大幅上涨。他表示，如果美国CPI数据不令全球市场失望，周三美元可能下跌。