迟做总比没有好。自对冲基金开始出清标普500指数期货创纪录的净空头仓位以来的两个月里，它们的股票回报率加速上升，收窄了今年迄今与大盘亮眼表现的差距。

对冲基金行业数据提供商HFR的最新业绩数据显示，HFRI股票对冲（总）指数7月份上涨2.0%，继6月份3.1%的强劲涨幅之后，第三季度开局稳健。

这一全球指数反映了美国股指的表现，并与美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据相吻合。自5月底以来，对冲基金在标普500指数期货中的创纪录净空头头寸减少了50%以上，随着美股走高，回报率也有所上升。

现在的问题是，考虑到标普500指数已经接近历史高点、美股估值也不再便宜，以及较高的名义和实际债券收益率，对冲基金是否有兴趣完全做多？

在这种背景下，也许不会，尽管对冲基金持有的标普500指数期货头寸的单周动能是自2021年12月以来最看涨的。

对冲基金近年来对股票的判断大多是错误的。去年年初，在标普500指数即将下跌20%、创下2008年以来最糟糕的一年之际，对冲基金大举做多；而就在今年5月，在该指数从年初上涨20%之际，对冲基金还持有创纪录的空头头寸。

不过它们已经在改变了。CFTC的最新数据显示，7月底对冲基金在迷你标普500指数期货的净空头头寸约为20万份，为3月以来最小的净空头头寸。

就在两个月前的5月底，各基金的净空头头寸达到43.4万份合约，为1997年此类合约推出以来的最大净空头头寸。

这值得停下来思考一下。按照这一标准，投机者仅在两个月前做空美国股票的数量就超过了金融危机、2011年债务上限危机或疫情期间的水平。

但随着人工智能推动的科技股持续上涨和稳健的盈利推动股市走高，对冲基金迅速投降，由此导致的6月和7月的空头回补浪潮使创纪录的净空头头寸减少了一半以上。

空头回补导致标普500指数在此期间上涨了10%，对冲基金今年迄今的股票回报率基本上增长了两倍。这从HFRI股票对冲（总）指数的涨幅体现出来，7月底该指数上涨7.83%，而在5月底仅上涨2.51%。

与主要股指相比，这个表现仍远远落后。标普500指数今年前五个月上涨了10%，今年1月至7月上涨了20%，而由科技股推动的纳斯达克指数今年大幅飙升的表现更为令人印象深刻。

股市的暂时复苏正在帮助巩固更广泛的收益，HFRI基金加权综合指数在7月份上涨了1.51%。除了2020年7月受疫情扭曲的2.97%涨幅外，这是基金自2016年以来最好的7月表现。

在基于股票策略的对冲基金正在缓慢扭转其2023年的糟糕表现之际，它们的宏观基金同行将继续挣扎。

HFRI宏观（总）指数7月份的回报率为0.47%，今年以来的跌幅收窄至0.36%，但仍未能达到基准固定收益指数设定的最低回报率。今年前七个月，ICE美国银行美国公司债券指数上涨4%，ICE美国银行全球公司债券指数上涨3%，ICE美国银行全球国债指数上涨1%，均超过HFRI宏观（总）指数的表现。